比起二次上需求一个避市，石头更风港

文｜刘俊宏
。比起

比较专注运营“老本行”，次上扫地机职业的市石玩家正在掀起一场next level的战事。

近来石头科技（下简称石头）发布公告称
，头更将赴港上市。需求假如上市成功，个避石头将完成继2020年登陆科创板之后的风港二次上市。

依据石头2024年财报显现
，比起公司年度完成了119.45亿元的次上营收规划 ，同比完成38.03%的市石增加。营收高增的头更一起，完成的需求全球化开展十分顺畅
。海外事务上，个避石头营收为63.88亿元 ，风港完成了同比51%的比起增加，海外营收占比也超越了一半。

在风景的外表之下，咱们也发现石头正处于“增收不增利”的窘境中。2024年财报显现，石头扣非净赢利下滑11%。2025年一季报显现，石头扣非净赢利2.42亿元，较上年同期的3.42亿元下降29% 。

为了处理营收质量的问题
，石头挑选加速多元化战略。但挑选进军的职业 ，是高度老练的“红海战场”——洗衣机。

2024年5月，石头建立洗衣机事业部 ，现在现已推出了洗烘一体套装
。别的 ，石头科技创始人昌敬在整个2024年频频露脸推行自己另一家公司——洛轲智能的极石轿车项目
。

石头其时面对的窘境与挑选，暗示出我国扫地机职业的公司正面对一场团体性的“焦虑”。

在我国扫地机职业前五大玩家中，科沃斯与石头相同，正在“静静接受”运营成果压力；追觅敞开了横跨出海、家电、餐饮 、金融、AI等一系列 ，令人拍案叫绝的多元化布局；云鲸将2025年定为要害出海节点 ，并定下了海外营收翻3到4倍的方针 。至于“老五”小米，其背靠的是小米AIoT系统，所以才算是“暂时不慌”。

在团体焦虑之下，石头火急需求资金开辟新事务和新商场 。此次赴港募资，石头首要是为了推动海外事务开展。

到港股上市 ，也是对石头进行第2次的“严厉估值”。假如股权拿不到满足的对价，意味着石头没法用更宽余的资源支撑其全球化及其他多元化“愿望”。

打赢出海和多元化的竞赛 ，石头能做到吗？

全球化，是石头为数不多的新故事。

从某种意义上说，石头或许错过了港股二次上市的最好机遇。

2020年刚在科创板上市时，石头曾被出资者称为“扫地茅”
。这么称号的原因，不只是石头在2021年时股价一度打破1000元 ，成为继茅台之后的第二只千元股。更是由于其时的出资者们对石头的市值达成了千亿的一致。

被出资者看中，首要是石头身上有三道光环。

其一是石头是小米代工发家
，产品早已验证过PMF的一起
，还有自己的工厂和技能 。其二是比照其时着重高端化的科沃斯，石头的产品定价系统相对灵敏，具有更广的顾客接触面
。其三则是其时的分析师以为 ，扫地机是一个商场空间巨大但暂时浸透率较低的赛道
。参阅中信证券2020年的《机械职业扫地机器人职业专题》陈述显现，分析师以为我国扫地机的乡镇家庭浸透率缺乏8%，并给出了年销量对标洗衣机的“大方”预期。

但是5年时刻曩昔 ，扫地机商场没有完全迸发
。依据Statista计算数据显现 ，我国扫地机商场全体浸透率为6% ，意味着职业仍然有适当大的空间。而当石头想要用股权换资金资源的时分 ，公司的市值现已在400亿徜徉许久了。

为何商场空间改动不大 ，但石头的估值却打了4折？

从公司运营视点看到，石头当下的营收与赢利之间现已呈现出了“倒挂”的联络。

自2023年起，石头的出售净利率和出售毛利率就呈现不断下滑的趋势。其间出售净利率从23.7%一路下滑至2025年一季度的7.8%；出售毛利率从55.13%下滑至45.48%。而在此过程中，石头营收增加敏捷。2024年营收为119.45亿，同比增加38%；2025年一季度营收为34.28亿，同比增加86% 。公司全体呈现显着的“规划与赢利成反比”的趋势。

原本应该堆集下的赢利去哪里了？首要是花在营销上了。

财务数据显现，2024年石头敞开了急进的营销战略。年度营销费用同比增加73%至29.67亿元 。其间，广告及商场推行费用这一项更是简直翻倍，来到了19亿元。2025年一季度，石头的出售费用率（出售费用/经营总收入）更是到达27.76%。以家电职业中出售费用率相对较高的小家电公司作为比照 ，石头明显高于小熊电器（15.30%）。

用73%的营销费用增加
，换38%的营收增加，石头的营销杠杆明显不行高
。

值得注意的是 ，石头的营销费用或许将长时间坚持在高位状况
。自2024年石头着重多元化战略后 ，石头的营销不只要担负此前就有的扫地机、洗地机 ，还要掩盖大家电（洗烘一体机）的事务拓宽。这意味着石头的营销“火力”也不行聚集 。

石头当下最有亮点的部分 ，就只剩下了出海 。

依据IDC数据显现
，石头的出海战略进行得适当顺畅。在2024年 ，无论是依照出货量仍是出售额计，石头都位列全球榜首。其间在北欧、土耳其 、德国、法国
、韩国等商场中 ，石头更是获得接连多季衡量额双榜首的成果。所以，2024年石头在海外商场获得了36.88亿元的营收
，并以51%的增速成为了公司营收重心 。

但与海外高增加相应的，也是石头在海外的营销投入。

以美国商场为例，在线下零售途径，石头现已入驻了超越1400家的Target门店和挨近700家的BestBuy门店，占有两家零售商门店总数的72%和78% 。这意味着，石头在美国的线下扩张正面对饱满的局势 。

眼见着
，石头靠营销驱动的成果增加引擎现已显现出边际效应 ，而这在“没什么情怀”的港股出资者眼中，则是很难为石头的估值出让满足的钱银筹码。

假如石头不能从根本上走出窘境 ，或许什么都不能改动
。

扫地机，等候一场解救 。

石头面对的窘境，早已充满了整个职业。

依照IDC给出的我国扫地机职业CR5看，科沃斯、石头与云鲸 、小米、追觅能够简略分红着重自有工厂的品牌和互联网品牌两类 。在整个2024年里，我国扫地机带头大哥、与石头相同是着重自有工厂的科沃斯日子也不那么好过。

依据科沃斯2024年财报显现 ，公司总营收为165.42亿元，同比增加6.7%；净赢利为8.06亿元，同比增加31.8%；出售毛利率为46.5%，同比下滑一个百分点。

外表上看 ，科沃斯阅历了增收增利的一年。但比较2022年营收153亿，17亿净赢利；2021年营收130亿，20亿净赢利的“好光景”而言，2024的增加不过是“盈余修正”罢了
。

关于一家公司经过献身毛利率交换营收的战略
，段永平曾如此评论道，“贱价是不会扩展商场份额的
，但被逼降价有时机保住商场份额罢了”。

似乎是印证了这句话，科沃斯也正在对自己的龙头位置失掉决心 。2024年，科沃斯仅在财报中泄漏“具有国内近60%的线下商场份额”。而在此前
，科沃斯都是发表全体市占率来显现自己领先者位置
。

职业老迈姑且如此 ，互联网品牌的日子天然也不好过。为了找到新的增加曲线，追觅启动了一系列多元化战略。

在2025年的CES上，咱们在追觅的展台看到了扫地机器人、无线吸尘器  、洗地机、个护产品、泳池机器人、擦窗机器人、空气净化器和净水器等产品。本年3月 ，追觅又发布了追觅生态宗族，宣告正式成为一家无鸿沟的生态企业。

将家用范畴占满，并不是追觅的极限。依据揭露材料显现 ，追觅（包括子公司及其出资孵化公司）的事务线正在占据清洁 、个护 、机器人、轿车和大家电赛道 。在家用范畴之外，追觅掩盖了运动相机（光子跃迁）
、人形机器人（魔法原子）、具身大模型（千诀科技）
、高端新能源电车（跃川拓境）等一系列布局。此外乃至还有火锅、咖啡和金融事务（猎鹰数字科技）。

为何扫地机职业玩家如此焦虑？或许是商场在职业玩家长时间的内卷竞赛中
，被透支得十分严峻
。

2018-2020年间，扫地机职业也阅历过“好时光”。依据前瞻工业研究院计算 ，三年间扫地机产品年销量均超越600万台 。但随后商场需求开端下滑 ，直到2024年受国补方针影响 ，销量才回升至539万台。

为何扫地机产品在阅历商场初度迸发之后，没能坚持住销量趋势？首要是由于其时出售的扫地机产品走的是贱价道路  。其时均价不到2000块的扫地机没有现在的自清洁功用和激光雷达建图。其时的运用体会便是扫地机靠磕碰式避障在家里“乱跑” ，吸的尘埃全在“肚子”里边存着。

直到2021年扫地机遍及了基站和AI视觉之后，才算是处理了产品难用的问题，产品价格也随之水涨船高
。反映在职业上 ，是扫地机近几年呈现的销量下行 ，但均价上行的局势。

跟着产品“好用”问题处理之后 
，扫地机职业又进入了“数值内卷”阶段。例如一款扫地机推出60度热水洗地，主打高温消毒功用之后。职业界紧接着就会呈现65度、70度的产品 。

但从知识来讲，要杀死绝大多数病毒和没有芽孢的常温/低温细菌，需求100度的沸水继续20-30分钟。这意味着扫地机职业的部分内卷
，方针并不是处理核心问题，而是主打一个“比竞品强就行” 。

直到在2025年的CES上 ，扫地机职业呈现了。看似是更高等级的解题思路——与具身智能结合。从现在石头和追觅现已露脸的产品看到，经过加装灵活手和接入AI大模型自主决议计划的方法，扫地机将完全解杂物、换拖布等功用场景
。但结合机器人职业新玩家扎堆涌入的趋势看，这也意味着职业更困难的竞赛环境 。

“榜首是机器人智能化的节奏开端加速
，很多传统机器人在变得智能。第二是每个月都有新形态机器人的创业公司呈现 ，并很快成为职业热门。”。

正如地瓜机器人CEO王丛所总结 ，整个清洁机器人赛道现已被大模型“开源” 。其间 ，商用清洁机器人 、扫雪机器人、泳池清洁机器人、割草机器人等新品频出，还有大疆的扫地机也将在6月正式发布。

关于扫地机职业来说 ，到海外商场做大蛋糕能在必定程度上缓解竞赛焦虑 。但职业想要做得持久 ，或许也能够向相同阅历过职业“无序内卷”的家电巨子们学习 。

究竟以解放人类家庭清洁作业的视角看，扫地机是一个有时机对标洗衣机的商场 。比起争产品 、公司营收质量、市占率等的“一时长短”，深耕商场运营更重要。

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